耶伦认为人工智能是通货膨胀因素，排除美国降息可能性

Janet Yellen，前美联储主席和前美国财政部长，对那些希望人工智能在短期内解决全球经济问题的人泼了一盆冷水。她表示，当前对人工智能的大规模投资更多地是通货膨胀性的，而非生产性的。这改变了美联储在利率方面的整体考量。

这一声明是在Expert XP的一个小组讨论中作出的，连接了两个通常并行进行的辩论，但耶伦将其视为相互依赖的：人工智能基础设施的投资热潮与美国货币政策的轨迹。

耶伦的论点很直接。为了训练和运行人工智能模型所需的数据中心、半导体和能源的竞争正在造成已经承受压力的市场中的需求冲击。先进芯片依然稀缺。电力需求以数十年来未见的速度增长。这一切都在推高价格。

这位前美联储主席承认，历史上，新技术最终带来了生产力的提升，弥补了初期成本。但她强调了期望与证据之间的区别。"生产力可能会再次提高，就像过去新技术的采用所发生的那样，但我们尚未看到证据，"她表示。

为了提供背景，耶伦回忆起她亲身经历的一个事件。1996年，当她是美联储理事会成员时，艾伦·格林斯潘独自主张，数字革命带来的生产力提升将抑制通货膨胀，从而不需要提高利率。大多数理事会成员不同意，但决定观望。格林斯潘是对的。根据劳工统计局的数据，1996年至2004年间，美国工人的生产力年均增长2.5%，远高于前十年的1.5%。

然而这一次，耶伦并不认同同样的理论。"不能因为人工智能而降低利率。现在不行。也许在中期，"她说。这对关注全球金融市场的人来说是一个重要的区分：人工智能的投资周期正处于烧钱阶段，而不是收获效率的阶段。

耶伦超越了美联储将继续观望的叙述。在她看来，美国中央银行不仅在分析数据，还准备采取行动，提高利率，以应对通货膨胀的意外上升。

她列出的因素组合令人担忧：不同市场的供应冲击、半导体和能源的需求升温，以及中东冲突对商品的影响。再加上美国施加的贸易关税，耶伦将其描述为对价格的“巨大”但短暂的影响。

对于那些预计下半年会降息的投资者来说，信息很明确。耶伦的基本情景并不包括如此早的货币宽松。关注关税对市场影响的人知道，贸易保护主义与通货膨胀压力的结合为风险资产创造了一个特别困难的环境。

关于美元作为全球储备货币的角色，耶伦采取了现实的态度。她承认，2022年对俄罗斯实施的制裁加速了其他国家寻求替代美元的进程。

"许多国家开始思考，如果他们站在错误的一边会发生什么，"她承认。这是一个显著的声明，来自于直接参与将全球金融体系作为地缘政治武器决策的人。

尽管如此，耶伦并不认为会有快速的变化。原因很简单：没有可行的替代品。欧元存在结构性限制。人民币受到资本管制。尽管去美元化的讨论日益增强，但全球金融基础设施仍围绕美元运转。根据国际货币基金组织的数据，到2024年底，美元占全球外汇储备的比例约为58%，尽管逐渐下降，但仍然占据主导地位。

也许耶伦讲话中最令人不安的部分是关于美国财政状况。她将这一主题视为投资者应关注的重大问题，提到如人口老龄化等结构性问题，几乎自动地提高了养老金和医疗支出。

根据国会预算办公室的数据，美国财政赤字在2024财年达到了GDP的6.3%，这一水平在其他任何国家都会引发警报。公共债务已超过GDP的120%。

当被问及如何向公众传达财政调整的必要性时，耶伦极为务实地表示：“这非常具有挑战性。做这件事的人通常会输掉选举。”这句话可以适用于任何西方民主国家，而小组讨论的主持人也不失时机地指出了与巴西情况的相似之处。

对于投资者来说，耶伦传达的信息并不是恐慌，而是重新校准。人工智能将解决通货膨胀并允许更低利率的理论可能会实现，但不会在市场所定价的时间范围内。与此同时，美联储有能力和意愿收紧货币政策。而美国的财政问题仍然是每个人都看到但无人愿意面对的“房间里的大象”。