无期限合约，聚焦加密衍生市场…融资费用风险加剧

比特币(BTC)和以太坊(ETH)之外，加密货币衍生品市场的中心正迅速转向“无期限合约(perps)”。由于高流动性、低成本和强大的杠杆结构，这种合约已成为个人和机构的核心交易工具。

根据CoinDesk对交易者的采访结果，无期限合约由于没有到期日的特点，使得持续持仓成为可能，尤其在山寨币市场上，几乎成为唯一的衍生品工具。到期合约由于流动性不足，实际上难以交易，而现货则在非长期持有的情况下，使用价值较低。

“不是选择而是必需”…无期限合约市场主导

市场做市商STS数字交易员卢卡斯·克伦将无期限合约称为“加密原生企业的核心基础设施”。因为除了比特币和以太坊，大多数资产几乎无法进行到期合约交易。

无期限合约最大的优势在于“流动性”。即使是大规模订单，价格扭曲也很小，滑点（订单价格与成交价格之间的差异）低，成交效率高。再加上低手续费和高“保证金效率”，使得可以用相同的资本操作更大的仓位。

对于个人交易者来说，优势也十分明显。通过对冲模式，可以在同一资产上同时操作多头（买入）和空头（卖出），提高了策略的灵活性。这在CME等传统期货市场是受到限制的功能。

价格发现功能的替代…“市场之前先行动”

无期限合约可以24小时交易，这也改变了价格形成结构。实际上，在2026年伊朗冲突期间，基于Hyperliquid的代币化原油无期限合约市场，在传统市场关闭的周末，价格已经进行了相当部分的重新调整。

也就是说，新闻发生后，价格会立即反映在无期限合约中，随后传统市场才会跟随这一结构。

在传统金融资产中，这一趋势也在扩大。无须复杂法律结构的代币化股票，无期限合约仅需跟随价格，提供了更简单的交易曝光。这暗示着未来商品和股票市场可能会进行“合约化(perpification)”。

隐藏成本‘融资费用’…蚕食收益的变量

然而，无期限合约并不是完美的结构。最大的风险是“融资费用”。这是一种在持仓期间定期支付或收取的费用，类似于浮动利率利息。

问题在于，这一费用并不是事先确定的。到期合约在交易时利率是固定的，而无期限合约则每8小时变动并累积。如果市场走势与预期不同，融资费用可能会侵蚀收益或扩大损失。

一位交易者指出：“在长期仓位中，这并不是可以忽视的水平，最终可能会增大到翻转收益的程度。”

强制平仓更危险的结构性问题

通常，无期限合约的风险被认为是“平仓”，但专家们认为交易所结构本身是更大的问题。实际上，在去年10月比特币暴跌时，一些交易所无法吸收损失，甚至强制结束盈利的空头仓位，实施了“社会化损失”。

这并不是无期限合约本身的问题，而是集中交易所的保证金系统和保险基金结构中产生的风险。同样的结构也适用于到期合约。

“多头更安全”…错误的风险认知

有趣的是对风险结构的解读。一般认为空头仓位风险较大，但实际上可能正好相反。

当融资费用为正时，套利交易活跃，费用迅速缩小，但在负融资费用环境中，结构上难以解决。尤其在流通量较少的代币中，空头仓位可能会面临长期高费用的情况。

实际案例中，一些新代币的空头仓位出现了“每4小时支付1%”融资费用的极端情况。

提高了可接触性，但…“看不见的利率风险”

最终，无期限合约以低门槛和高效率使加密衍生品市场大众化，但同时也将“未定价的利率风险”推给了整个市场。

由于没有到期结构，交易者始终暴露在不断变化的融资费用中。这是在交易时以及后续对冲过程中完全无法控制的费用。

专家们表示：“在当前结构下，所有参与者都在支付某种形式的‘看不见的税’”，并认为在流动性充足的到期合约市场形成之前，这一问题将持续存在。

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