BNY和黑石通过同一基础设施提供商注入数十亿，揭示加密货币多样化的脆弱幻象

BNY的数字资产保管平台计划通过Galaxy的基础设施为机构提供加密货币质押支持，两家公司于8月4日表示。

截至6月30日，BNY管理的资产总额为62.6万亿美元，触及全球可投资资产的约20%。

Galaxy是获得批准为黑石的iShares Staked Ethereum Trust（ETHB）质押以太坊的三家验证公司之一。招募说明书指出，该基金在正常情况下可以质押其持有的70%至95%。

华尔街两大巨头现在通过同一基础设施提供商进行机构加密货币质押。Galaxy还为Solana和其他权益证明网络提供质押服务，进一步扩大了多个链之间的重叠。

机构加密货币质押如何将所有权与控制权分离

ETHB拥有ETH并收集加密质押奖励，其保管人持有私钥并控制提款。

Galaxy和其他获得批准的验证者持有验证者密钥并执行验证工作，但招募说明书明确指出，他们从未获得移动信托质押ETH所需的密钥。

这种结构比将代币交给验证者更安全，但拥有经济风险的股东在验证者运行后仍然无法对其行为发表意见。

投资者提供经济质押并收取收益，而产品赞助商（ETF发行人或银行）决定质押分配和披露，保管人持有密钥并控制提款权限。

加密质押提供商自行运行验证者，其云基础设施、客户端软件和合规政策的选择也成为网络的风险。

验证者在以太坊改进提案中没有代币加权投票权，但他们的权力仍然在于区块生产、交易包含和最终确定。

以太坊的文档指出，控制超过33%质押ETH的验证者可以防止链条最终确定区块，如果他们离线或错误证明。超过66%的份额可以直接最终确定链条的首选版本。

交易所、桥接和DeFi协议都依赖最终确定来决定何时可以安全地将交易视为已结算。

Solana将能够控制大约33%委托质押的最小群体称为超级少数。Nakaflow报告显示，截至8月5日，Nakamoto系数为10，这是达到该份额所需的最小验证者数量。

如此小群体内的协调失败可以阻止网络实时投票新块。

Invesco Galaxy Solana ETF的申请文件中列出了Coinbase Custody作为该基金SOL的加密质押提供商和节点运营商，BNY Mellon担任管理员。

为什么总供应量是错误的关注点

重要的数字是提供商控制的活跃质押份额，这与其总代币供应量的份额是截然不同的数字。

目前大约33%的ETH总供应量被质押，这意味着通过单一提供商路由大约11%的所有ETH，已经使该提供商接近当前质押ETH的三分之一阈值。

Solana的质押比例要高得多，约为68%的供应量，因此在那里达到同样的活跃质押三分之一份额需要大约22.7%的总SOL供应量。

Figment在第二季度的报告中显示，其以太坊验证者占所有质押ETH的6.26%，而其Solana验证者占所有质押SOL的6.96%。这两个数字显示了一个中型机构运营商可以承载的活跃质押量。

保管人控制提款路线和私钥，因此其失败或被攻破可能会冻结客户资金，即使验证者表现正常。

ETHB的招股说明书警告称，削减、非活动惩罚以及多个验证者之间的相关惩罚可能导致信托无法恢复的损失，特别是当这些验证者共享一个质押提供商时。

许多机构验证者可能最终使用相同的客户端软件、云区域或密钥管理供应商。当这种情况发生时，单个错误或故障可能会在共享相同设置的每个验证者之间传播。

招股说明书引用了以太坊2023年5月的最终性中断作为这种情况发生的快速示例。

一个为多个银行和基金运行验证者的单一质押提供商可以在所有这些机构之间应用一个制裁或交易过滤政策，从而产生一个协调的包含政策，而不需要任何人正式共谋来创建一个。

机构加密质押可能有多危险

BNY的机构加密质押服务仍需获得监管批准才能存在，而Galaxy只是ETHB内部三个获得批准的验证者之一。与自行运行验证者的代币持有者相比，机构质押还可以改善运营纪律。

更危险的版本根本不需要坏演员，只需要普通的机构习惯。银行倾向于选择经过批准的供应商，基金通过选择相同的基础设施来最小化运营风险，而保管产品简化了客户选择，直到验证者选择和投票权悄然消失。

以太坊自己的社区已经在争论这个问题的一个版本。EIP-8361将随着质押比例的上升而燃烧更大比例的验证者奖励，旨在减少将ETH不断投入质押的激励。

其作者引用了托管集中作为提出该提案的理由之一。

一篇关于以太坊质押市场的2025年论文发现，单独质押者对奖励变化的反应比集中交易所或流动质押提供者更为敏感。

减少发行量可能首先会将较小的独立验证者推向边缘，使剩余的质押在提案试图控制的机构之间更加集中。

如何仍然可能朝两个方向发展

看涨的情况是，信息披露在集中之前赶上。产品开始发布哪些验证者持有客户的质押，限制单一提供者的业务中来自任何一个客户的比例，并多样化客户、云服务和合规政策。

华尔街在不创造单一操作瓶颈的情况下为以太坊和索拉纳增加真正的质押，质押产品因此变得更安全。

看跌的情况是，追逐收益的行为超越了信息披露。质押成为托管账户和ETF中的默认选项，投资者从未看到哪个验证者持有他们的质押。

少数经过批准的提供者最终在几个主要网络上同时运行大量活跃验证者。产品品牌不断增加，而其背后的运营商却在不断整合。

假设五个机构品牌意味着五个独立风险的投资者发现，他们一直暴露于同两到三家运营商之下。

区块链将不得不经历的下一个斗争将是关于谁运营其背后的质押。

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