Glassnode链上数据揭示:真实均值失守,比特币进入「空头时间」
原文标题:Bears In Control
原文作者:Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert,Glassnode
原文编译:AididiaoJP,Foresight News
比特币现货交易量持续低迷,尽管价格从 98,000 美元跌至 72,000 美元,但 30 天平均交易量依然疲软。这反映出市场需求不足,卖盘压力未能得到有效承接。
核心观点
· 比特币已确认破位下跌,价格跌破真实市场均值,市场情绪转为谨慎防御。
· 链上数据显示,在 7 万至 8 万美元区间出现初步建仓迹象,而在 66,900 至 70,600 美元之间形成一个密集的持仓成本区,这可能成为短期抛压的缓冲带。
· 投资者亏损卖出现象加剧,随着价格持续下行,越来越多持仓者被迫止损离场。
· 现货交易量持续疲软,进一步表明市场承接力不足,卖盘缺乏有效消化。
· 期货市场进入强制去杠杆阶段,大规模多头平仓加剧了市场波动和下行压力。
· 机构资金流入明显减弱,ETF 和相关资金净流入萎缩,无法像前期上涨阶段那样提供持续买盘支撑。
· 期权市场继续反映较高的下行风险预期,隐含波动率保持高位,看跌期权需求上升显示避险情绪浓厚。
· 在市场杠杆被清理、而现货需求依然疲软的情况下,价格仍显脆弱,任何反弹都可能只是技术性修复,而非趋势反转。
链上数据观察
继上周分析指出市场在未能收复 94,500 美元短期持仓成本后面临下行风险后,目前价格已明确跌破真实市场均值。
跌破关键支撑
真实市场均值(排除长期休眠代币后的活跃流通持仓平均成本)在本轮调整中多次成为关键支撑线。
该支撑的失守确认了自 11 月下旬以来市场结构的恶化,当前格局与 2022 年初从震荡转入深度调整的阶段相似。需求疲软叠加持续抛压,表明市场正处于脆弱平衡状态。
中期来看,价格波动范围逐渐收窄。上方阻力位于 80,200 美元附近的真实市场均值,下方支撑则在 55,800 美元左右的已实现价格,该水平历史上常吸引长期资金入场。

潜在需求区域分析
随着市场结构重置,关注点转向下行企稳的可能位置。以下几个链上指标有助于识别可能形成阶段性底部的区域:
UTXO 已实现价格分布显示,新进投资者在 7 万至 8 万美元区间有显著建仓,表明有资金愿意在此区域逢低买入。其下方 66,900 至 70,600 美元之间存在密集持仓区,历史上这类成本集中区域常成为短期支撑带。

市场压力指标
已实现亏损指标能直接反映投资者的压力程度。当前 7 日平均已实现亏损已超过每日 12.6 亿美元,显示在市场跌破关键支撑后,恐慌性抛售有所增加。
历史经验表明,已实现亏损的峰值常出现在抛售衰竭阶段。例如近期从 72,000 美元反弹时,日亏损额曾短暂超过 24 亿美元,这类极端数值往往对应短期拐点。

与历史周期的对比
相对未实现亏损指标(未实现亏损占总市值比例)有助于横向比较不同周期的市场压力。历史熊市极端值通常超过 30%,2018 和 2022 年周期底部甚至达到 65%-75%。
目前该指标已升至长期均值(约 12%)上方,显示持仓成本高于现价的投资者面临压力。但若要达到历史极端水平,通常需要发生类似 LUNA 或 FTX 崩盘级别的系统性风险事件。

市场动态
现货和期货交易量维持低位,期权市场继续聚焦下行保护。
机构资金转为净流出
随着价格下跌,主要机构投资者的需求明显减弱。现货 ETF 资金流入放缓,企业和政府相关资金也在减少,显示增量资金入场意愿下降。
这与前期上涨阶段形成鲜明对比,当时持续的资金流入为价格上涨提供了支撑。当前资金流向的转变进一步印证市场在当前价位缺乏新资金入场。

现货交易量依然清淡
尽管价格从 98,000 美元跌至 72,000 美元,但 30 天平均交易量仍未有效放大。这表明下跌过程中缺乏足够的买盘承接。
历史上,真正的趋势反转往往伴随现货交易量显著放大。当前交易量仅小幅回升,说明市场活动仍以减仓和避险为主,而非主动建仓。
流动性不足使得市场对抛压更加敏感,即使中等规模的卖出也可能引发较大跌幅。

期货市场强制平仓
衍生品市场出现大规模多头平仓,创下本轮下跌以来最高纪录。这表明随着价格下跌,杠杆多头仓位被强制清理,加剧了下跌动能。
值得注意的是,11-12 月期间平仓活动相对温和,显示杠杆在逐步重建。近期的激增标志市场进入强制去杠杆阶段,被迫平仓成为影响价格的主要因素。
后续价格能否企稳,取决于去杠杆过程是否充分。真正的复苏需要现货买盘介入,仅靠仓位清理难以形成持续反弹。

短期波动率维持高位
当价格测试 73,000 美元前期高点(现转为支撑)时,短期隐含波动率升至 70% 附近。近一周波动率水平较两周前上升约 20 个波动率点,整条波动率曲线均有所上移。
短期隐含波动率持续高于近期实际波动,表明投资者愿意为短期保护支付溢价。这种重新定价尤其体现在近期合约上,显示风险集中于此。
这更多反映的是对突发下跌的防范需求,而非明确的方向性判断。交易者不愿大量卖出短期期权,使得下行保护成本保持高位。

看跌期权需求持续增加
波动率重新定价呈现明显方向性特征。看跌期权相对看涨期权的偏斜度再次扩大,显示市场更关注下行风险而非反弹机会。
即使价格维持在 73,000 美元上方,期权资金流仍集中在保护性头寸上,这使得隐含波动分布偏向负面,强化了市场的防御性基调。

波动率风险溢价转负
1 周期波动率风险溢价自 12 月初以来首次转为负值,目前约为 -5,而一个月前还在 +23 左右。
负的风险溢价意味着隐含波动率低于实际波动率。对于期权卖方而言,这意味着时间衰减的收益转为亏损,迫使他们进行更频繁的对冲操作,反而增加了短期市场压力。
在此环境下,期权交易不再起到稳定市场的作用,反而可能加剧价格波动。

75,000 美元看跌期权溢价变化
75,000 美元行权价的看跌期权成为市场关注焦点,该水平被反复测试。看跌期权净买入溢价显著增加,这一过程分三个阶段推进,每次都与价格下跌而缺乏有效反弹同步。
在更长期限(超过 3 个月)的期权上,情况有所不同:卖出溢价开始超过买入溢价,表明交易者愿意在远期合约上卖出高波动率,同时继续为短期保护支付溢价。

总结
比特币在未能收复 94,500 美元关键水平后,跌破 80,200 美元的真实市场均值,进入防御状态。随着价格跌至 70,000 美元区间,未实现盈利收缩,已实现亏损增加。虽然在 70,000-80,000 美元区间出现初步建仓迹象,66,900-70,600 美元区域形成密集持仓带,但持续的亏损抛售显示市场情绪依然谨慎。
衍生品市场方面,抛售压力显现无序特征,大规模多头平仓确认了杠杆重置过程。虽然这有助于清理投机泡沫,但本身不足以形成坚实底部。期权市场反映出不确定性加剧,看跌期权需求上升和波动率高企都表明投资者在为继续波动做准备。
未来走势的关键仍在于现货需求。若不能看到现货参与度提升和资金持续流入,市场仍将面临下行压力,反弹也可能缺乏持续性。在基本面改善之前,风险仍偏向下行,真正的复苏需要时间、筹码充分换手以及买家信心的实质性恢复。
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